【招期研宏观大类策略周汇总】政策导向加强 价格波动率抬升|2021/6/6

七颜金融理财信息网

01

金融

股指期货

       本周美国先后发布5月ADP就业数据与非农就业数据,其中ADP就业人数增加97.8万,远超市场预期的65万,同时增幅创2020年6月以来的新高,然而随后发布的非农就业人口数据仅为55.9万,低于预期的67.4万,此二者形成背离,市场对于美联储是否提前收紧流动性的预期出现分歧,美元指数在90附近大幅反弹后回落,大宗商品与权益市场亦出现剧烈波动。短期美联储货币政策依然是市场方向变化的重要因子,然而市场内部形成结构分化。其中因美伊谈判未果且时间窗口临近令原油持续攀升,燃油指数、液化气指数创历史新高,低硫油指数接近历史高位;有色板块以高位震荡为主,更多的受制于各自产业矛盾的驱动因素;农产品方面,油脂油料因低库存具备持续走强的动力;而黑色系则延续独立性与高波动性。权益市场方面,驱动因素依然是外资的持续流入,融资净买入连续4周攀升表明投资者加杠杆意愿增强,为市场提供流动性支撑,然而下周将迎来超过4,700亿元的解禁,将考验市场的承接能力与韧性。整体上看,权益市场中期震荡走高的趋势尚未改变。

贵金属

       全球白银库存均出现明显下滑,纽约商业库存跌破12000吨,国内白银显性库存和金交所库存均出现了下滑,合计库存跌破5700吨。

       贵金属ETF黄金与白银持仓均出现明显增仓,白银增加近百吨,再次回到28000吨以上,黄金增加2吨。

       CFTC黄金机构净多持仓出现明显反弹,黄金净多持仓再次突破10万手,白银未降。美国非农数据意外走弱,贵金属回吐了周四因ADP私营就业远超预期的涨幅。

       操作建议:对于非农数据的意外走弱我们保持相对谨慎的态度,即使本次数据低于预期,但是也高于上一次数据,新增就业人数恢复到50万左右的水平。同时私营部门的ADP数据表现亮眼,也提升了经济复苏的底气。我们依旧预计6月15日的议息会议美联储可能会公开讨论缩减购债计划或者是扭转操作,美国经济整体依旧处于恢复阶段。操作上由于目前数据矛盾,使得价格波动加大,建议暂时观望。

       风险提示:市场经济复苏大幅好于预期,经济全面恢复。

02

有色

       当下处于供应扰动渐有缓解趋势而消费边际走弱的格局。矿端,一季度海外矿山扰动主因为品位及事故问题,而疫情影响边际减小。部分海外矿山的全年产量指导下调多为反映过去事故影响,大部分矿山产量指引不变,反映对后续几个季度的产量预期。此外,虽受疫情冲击,印度4月矿产量仅小幅下滑;南非4月出口数据反映生产环比回升;玻利维亚4月产量预计继续环比回升,但警惕5月产量受第三波疫情影响回调。

       海外冶炼端无大故事,当下产量释放的制约主要是国内冶炼端,此前一大扰动在于云南枯水原因导致的限电影响,近期云南渐入汛,根据市场消息冶炼端限制有望放宽,预计后续6月之后冶炼端有产量释放预期。

       消费依旧无太多亮眼表现,消费逐步步入淡季,初端及终端均有走弱迹象,同时广东限电影响下游合金开工,社会库存有累库苗头,整体国内消费难以给予更多向上动力;海外延续复苏。预计高位震荡,短期建议观望,后续云南冶炼端限制趋弱后价格预计偏弱。

       策略建议:短期建议观望风险提示:疫情扰动矿端,限电影响超预期

       全球新增疫情有所回落,欧美大幅放缓,接种方面美国接种速度大幅放缓,中国,欧洲以及其他新兴国家接种提速。周内周二发布的PMI欧美制造业指数均高于预期再创新高,欧美复苏势头未改,但中韩台数据开始高位下行。美联储褐皮书提及整体价格压力进一步加大,美联储计划年底前逐步退出针对新冠的企业信贷工具。本周经济数据和美联储言论似乎都在提示缩减购债越来越近,其中ADP数据超预期带来了周四大跌,而周五非农不及预期又给金属反弹带来支撑。拜登提出放弃企业税提高到28%的计划,转而提议设定15%的最低税率,以便达成基建一揽子计划。宏观面来看,短期不及预期的非农似乎稳定了价格,市场关注度聚焦缩减购债的正式讨论何时开始。下周重要数据有国内信贷数据,周四欧央行决议和美国CPI。

        短期供需来看来看,国内供应充裕,消费方面6月份空调排产出现负增长,其中内销降23%外销增20%整体负增长10%,周度30城地产销售首次出现负增长。下游按需采购为主,对价格有支撑。欧美需求预期维持较好水平,关注海外基建能否带来消费增量。

       估值角度来看,TC依然低位,但粗铜加工费继续上行,价格下调后国内升贴水上行约100元,欧美升贴水高位东南亚小幅下行,con变化反应驱动依然在远端。

       投资建议:观望。风险提示:美国经济就业通胀数据高企,美联储缩减购债预期提前。

       短期市场供需两弱,价格下跌后买货的积极性不如前期,目前市场讨论云南已经关停的产能是60-80万吨,这不仅影响当期供需,更影响后期投产。供给端增量不及预期,消费逐渐进入淡季。全球显性库存262.85万吨,相对上周下降5.8万吨。抛储预期本周落地。

估值角度来看,短期依然是外强内弱,进口亏损小幅扩大,欧美铝锭升水继续上行,国内现货升水小幅上行。远月定价,调整时候LME con小幅缩小,国内去库情况下结构不变。生产铝锭利润伴随价格调整到4000元/吨以下。

       投资建议:短期基本面矛盾不尖锐,跟随宏观摆动,建议观望。风险提示:美联储缩减购债预期提前。

03

能源化工

原油

       当下全球油品供需存在缺口,下半年供需缺口扩大,去库将加快(假设Q2欧佩克+均产量增30万桶/天,Q3,Q4各增100万桶/天)。

        供需双增格局下,关注供应增量。

       供应端:往年的主要增产国——美国今年全年是没有太多增量的,因旧井衰减量大。增量主要来自欧佩克+的计划性增产,而疫情之下,欧佩克+增产谨慎,关注每月初的欧佩克+会议(7.1日)。警惕拜登会放松伊朗制裁,关注欧佩克+是否会因此延迟增产。

       需求端:印度疫情缓解,欧美解封且叠加旺季,需求增速预计加快。短期来看,需求端不存在太大利空,伴随疫苗推广,复苏将会持续。届时,裂解利润增加,将带动炼厂开工率提升和原油去库。警惕美联储政策收紧。

       总结:下半年油市大概率存在供需缺口,当下最大的潜在利空是伊朗,因此不建议追多,建议等回调再布局多单。

PVC

       上游检修仍然较多,叠加内蒙限电、宁夏能耗双控出细则,电石长期成本提升。检修供应减少,但价格处于高位,下游淡季,对行情提振有限。

下游处于淡季,华东长江流域梅雨季节影响工地开工,华南限电有所扩大,自备发电机厂家比较是少数。出口方面,美国部分上游宣布6月复产,印度疫情严重港口封闭减少商品进口,外盘PVC大跌200美金,中国PVC出口需求减弱。

       内需处于淡季,华东梅雨季节工地开工受限,华南限电严重,下游工厂负荷下降。上游处于检修季,整体检修损失和往年持平力度不大。社会库存正常去化,高价抑制需求。长期看,成本端电石重心抬升,PVC新增装置只有乙烯法,供需长期偏紧。

        操作建议:维持震荡思路对待 难以深跌。逢低多09合约空01合约。

聚乙烯

       基本面上:本周月初石化库存去化放缓,库存处于往年同期偏低水平,港口库存小幅去化,处于偏高水平。国内现货小幅下跌,基差走弱,美金现货下跌,进口窗口关闭。国内二季度新装置投产,不过检修偏多,进口量环比回升,二季度表需压力不大,不过二季度农地膜淡季加传统游需求一般,短期叠加华东华南下游限电,仍将震荡骗弱为主。中期来看,大部分装置集中在三季度左右投产,因此09表需增速处于正常水平,四季度供应压力加大,下半年单边逢高做空为主,或者可以关注9-1正套。后期关注新装置投放情况/下游订单情况。

       从交易维度上:二季度供需双弱,基差走弱,空单继续持有,下半年逐步扩产,去利润为主。

聚丙烯

       基本面上:本周月初石化库存去化放缓,库存处于往年同期偏低水平,港口库存小幅去化,处于中等水平。国内现货小幅下跌,,基差走弱;海外美金现货下跌,进口美金窗口关闭,出口窗口关闭。二季度国内新装置投产,不过检修也偏多,出口逐步下降,供应环比增加,下游需求仍然不温不火,短期下游华东华南限电叠加单体偏强,盘面将震荡偏弱为主。中期来看:09仍处于扩产周期, 供需将逐步走弱,下半年逢高做空为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况。

       从交易维度上:二季度供需双强,基差走弱,空单继续持有; 中期来看:下半年处于扩大周期, 下半年逢高做空为主/做空利润。

       风险点:新装置投放不及预期/疫情反复。

甲醇

       本周煤炭价格强势反弹,但甲醇受三季度供需面宽松预期压制,整体反弹幅度有限,更多的是交易自身基本面供需逻辑,而整体来看甲醇三季度趋于季节性宽松,弱预期压制下,甲醇反弹空间受限。本周国内甲醇整体装置开工负荷为71.64%,下跌4.07个百分点,较去年同期上涨6.75个百分点。本周西北地区部分一体化烯烃配套甲醇装置停车开工负荷下滑。

       需求端,据卓创最新数据国内甲醇制烯烃平均开工负荷在79.05%,较上周下跌4.17个百分点。本周神华宁煤两套MTP装置陆续停车检修,同时延长中煤装置重启。6月来看,甲醇制烯烃装置仍有检修计划,下游需求有环比走弱预期。本周最新沿海地区甲醇库存在79.06万吨,环比上涨4.55万吨,涨幅在6.11%,同比下降37.05%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在15.6万吨附近。沿海工厂多采购进口货源,直接进入下游工厂库居多,导致公共库存同比往年处于偏低水平,流通库存偏少,从计划到港推算,后续沿海库存仍有季节性累积预期。

       核心观点:下游需求走弱预期较强,而上游开工未出现明显降低,进口后续仍有增量,则三季度供需矛盾逐步显现。

       操作建议:操作上,逢高建立09合约空单,关注9-1价差反套机会。

       风险提示:下游MTO检修超预期,上游突发检修增多,到港不及预期。

04

黑色

螺纹钢

        政策消息扰动较大,定价回升至中性水平:

      本周长流程产量上升、短流程钢厂产量小幅回落,电炉产能利用率下降。长、短流程利润回升。本周政策扰动较大,市场限产和复产消息频繁出现,唐山限产放松方案虽被驳回但边际仍可能存在放松,江苏限产可能按原定计划执行,山东同样有大型钢厂短期受到限产。供应端消息频发对盘面扰动较大。

       需求端,本周成交小幅回升但仍处低位,螺纹直供回升,水泥磨机开工回落,本周表需有所反弹,但终端需求开始有逐步走弱迹象,增速下行,目前距离进入淡季尚有3-4周。短期需求预计较为平缓以刚需为主,旺季结束前库存去化至800万吨难度增加,但总体库存仍处于相对低水平。

       从定价层面上,本周10合约有所反弹,本周交易政策消息为主,现货价格反弹后估值中性,盘面仍对标华东价格为主,基差基本持稳。盘面定价峰电利润重新打开,废钢负反馈结束,进口钢坯利润仍处于关闭状态。从绝对价格、边际供应利润和盘面利润看定价回升至中性水平。

       交易角度而言,目前现货市场刚需为主,驱动并不明显,但前期情绪底和政策底都已经测试过下行压力,淡季供需若较为平缓,价格下跌空间较小,短期政策扰动较大不建议根据政策追涨杀跌。后续重点关注供应释放后,测试淡季库存累积压力阶段,低库存进入淡季仍较为确定,不必对价格过分悲观。周四后更多是悲观情绪释放后的反弹行情,短期建议控制仓位,多单短期可继续持有。远月螺矿价差目前受政策扰动较大,暂时不建议参与。        

铁矿

       现货明显回升估值修复,供需环比改善总体偏多:

       本周铁矿期、现货价格明显回升。供应端,上周26港到港回落,预计本周有较明显回升,下周到港量再度回落,澳洲发运仍处于偏低水平,近期BHP和FMG发运相对正常,力拓偏低,总体来看二季度至今发运低于预期,巴西发运再度回落,近期Vale东南部预计有短暂运量下降,但影响较小。6月份预计到港环比5月小幅下降。彭博铁矿发运显示,全球海运矿发运中国量有所回升,上周发运日韩资源继续回升,发运欧洲资源明显回升。

       需求端,本周高炉铁水产量继续回升,本周政策端对钢厂限产放松和加严的传闻不断,但预计短期总体方向偏宽松,247铁水产量仍有上行空间。港口疏港量小幅下降,港口库存下降,压港船舶回落,库存有所去化。本周大样本钢厂库存回落,钢材价格有所反弹,钢厂利润回升,终端需求小幅回升,市场情绪趋向稳定。本周铁矿现货价格回升幅度较大,港口成交较上周回升,美元成交仍处于低位,中品资源溢价明显走高,落地利润小幅修复,现货估值有明显回升。目前铁矿供应压力相对较小,钢厂利润压缩后,总量供需基本平衡,但大幅上行驱动暂不明显,总体方向偏多。

      从铁矿估值看,09合约本周基差基本持稳,现货价格反弹带动盘面上行,从绝对价格看09合约估值中性,目前供需矛盾并不明显,6月供应可能环比下行,需求总量上行概率较大,但结构性矛盾缓解,09合约定价可能重新锚定超特粉,预计上行驱动较为温和。09短期建议多头配置。

双焦

       行情回顾:限产政策来回甩,美联储taper预期增加;前期多配焦炭打压高炉利润,后期空配焦炭打压自身估值。本周焦炭从自身角度来说,垒库以及首轮降价仍是现实,但盘面在“山东限产3200、运城环保组入驻、山西4.3米焦炉淘汰”等弱消息的持续刺激下,以及成材端的“推迟粗钢负增长”现实下,将焦炭作为空高炉利润的多配品种。但一方面随着价格的推升,盘面一度将基差拉入100左右的低位水平;另一方面,美国经济数据向好所蕴含的美联储taper预期增加,以及江苏高炉限产消息突现。估值使得焦炭成为后期黑色板块最佳的空配品种。对于焦煤,由于近端意外的持续垒库,其在本轮反弹中弱于焦炭;但由于中长期供需格局更好,以及前期涨幅更小的影响,后期下跌时则强于焦炭。

       国内政策模糊,海外通胀交易或步入尾端,后期波动风险更大。对于“碳中和”,本周仍未有明确的全国性说法,但江苏、山东等地区却传出限产消息。目前可以确定的是,“高炉限产”消息将会持续反复。对于“输入性通胀”,随着本周美国经济、就业数据的持续向好,市场对于美联储Taper的担忧增加,虽然周五夜间的非农数据并未超预期,但可以确定的是,美国经济复苏方向是确定的,taper只是时间点早晚的事情。因此,短期虽然国内外现实依旧偏强,但长期内,无论是“碳中和”还是“美联储taper”都面临着节奏性调整的可能。可以明确的是,未来的波动风险将会更大,这是需要高度重视的。

       矿难与蒙古疫情带来短期支撑,中长期依旧看好焦煤:从自身供需来说,短期来看,虽然连续两周坑口垒库,但周末连续两场矿难,将会在一定程度上影响正在恢复的内矿增产进度,结合蒙古再度恶化的疫情,这都会给价格带来支撑;长期来看,内矿主焦&肥煤供给已经同比19年+10%左右的增速了,后续增产空间有限,但由于进口端大概率面临40-50%的负增速可能,只要焦炭产量不出现明显的收缩,即便内矿跟随动力煤端增产,主焦&肥煤仍旧是供不应求的格局。因此,我们不仅对中长期并不悲观,在短期内也由于矿难和蒙古疫情,并不仍未价格有暴跌的基础。此外,短期还需关注近端动力煤现货的可能强势所带来的情绪外溢利好因素。操作上依旧建议中长期逢低多配的观点不变。

       空配主因相对高估值,但投产持续落地前,料供需仍偏紧:周五的大跌,更多是“高炉限产消息+美联储taper担忧”下的估值空配。从供需来说,根据我们的测算,243以上的铁水,要求现有焦炭产量基本打满。换句话说,焦炭维持供需紧张的时长会超预期。因此盘面给出持续亏损,或者出口利润的定价是不合理的。此外,对于最近几日热议的山东焦炭年产量控制在3200万吨以内,我们认为实际影响不大。具体来说,山东省1-4月日产9.3万吨,若全年压在3200,那么5-12月日产只有10万吨的空间,环比变动并不大。不过,长期来看,随着投产的逐步增加,供需格局走向宽松是不可避免的,除非山西4.3米焦炉淘汰超预期。因此,操作上,若无空配,短期可暂时观望,等待合适估值,或更清晰的供需;长期来看,依旧是建议寻找盘面高利润定价后的逢高空配机会。

      风险提示:焦企投产不及预期,蒙煤进口超预期,终端需求不及预期,政策超预期。

05

农产品

油脂油料

       资金面:据CFTC公布的最新持仓数据显示,截止到6月1日当周,美豆基金净多单为22.4万手,美豆粕基金净多单5.6万手,美豆油基金净多单为8.9万手 。从整体持仓来看,短期基金在豆类市场净多减少,但仍是偏多配置。

       基本面:短期市场的焦点在美豆产量,因美国部分产区高温少雨,市场开始增添风险升水。大背景来看,基于5月份USDA最新月度报告,即使后期美豆丰产,21/22年度美豆供需依旧处在非常偏紧的状态,后期不容许有任何天气问题。国内端,现货基差弱,因近端宽松,及预期到货大。不过整体大方向仍跟随国际市场。

       交易维度:国际端,美豆震荡偏多,阶段天气市关注供给预期变化,做好交易节奏。国内端,策略上单边粕跟随国际成本端,震荡偏多策略,但天气市切换快,做好交易节奏。观点仅供参考!

生猪

       期货方面:本周生猪期货震荡下行,主力合约LH2109收盘价19870元/吨,较上周跌11.63%;LH2111收盘价18850元/吨,较上周跌8.34%;LH2109收盘价19230元/吨,较上周跌6.92%。基差-3570,09合约逐渐临近交割月,在产能恢复超预期和现阶段供给过剩的背景下,基差在逐渐修复。

生猪价持续跌至自繁自养水平线。自繁自养利润175元/头,由于猪价连续下跌加上仔猪价仍处于高位,外购仔猪育肥连续8周跌破成本,亏损持续拉大至812元/头。猪价持续下跌,集团场大多暂停采购计划,成交疲软导致仔猪母猪价延续跌势。出栏均重:本周均重135.83公斤较上周减少0.73公斤,本周150KG以上占比较上周减少1.5个百分点至13.16%。北方地区本周大猪出栏减少明显,与北方大猪消化进度较快有关。后期随气温升高,育肥猪饲料转化能力降低,肥猪耐热及饲养难度加大,大猪供应也会有所减少。展望:短期来看,生猪价在端午前仍弱势运行;中期来看,反弹窗口推后,6-7月现货反弹力度有限。冻肉库存以及二次育肥,对产业内一致预期的断档期提供供给增量。长期来看,整体产能超预期,猪价进入下行通道的大背景不改,预计9月会存在季节性反弹存在,但幅度受供给持续增加影响,冲抵部分季节性涨幅。

      策略上建议逢高做空,注意疫情、政策等风险。

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