东海期货:钢厂利润大幅压缩致矿石价格回调

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  作者:东海期货 刘慧峰 

  今日,国内黑色系板块再度出现大幅回调,其中铁矿石主力合约价格盘中跌幅超过4%,在黑色板块中跌幅居前。我们认为尽管短期矿石基本面还是偏强一些,上周铁矿石港口库存环比回落87.46万吨,而高炉日均铁水产量则环比增加1.28万吨;但价格延续走弱概率较大。主要基于以下逻辑:

  之前我们在报告中多次提到过,3月下旬以来矿石价格的这轮上涨主要是钢厂高利润,高品矿的结构性短缺以及盘面高贴水三个因素所致。经过5月中旬这轮钢价快速下跌之后,长流程螺纹钢利润已经回落至盈亏平衡附近。利润收窄之后。钢厂对于高品矿的偏好也有所减弱,高低品矿价差也随即开始修复,PB矿和混矿的价差已经从5月中旬的100元以上收窄至25元/吨。另外,根据我们的调研了解,近期中低品的超特和杨迪粉成交量开始有不同程度回升。也就是支撑前期矿价上涨的三大因素中,仅高贴水因素目前依然存在。

  从基本面角度来看,目前外矿发货量还是处于中高位水平,本周澳洲、巴西矿石发货量2502.4万吨,环比上一周回升129.5万吨。另外,三季度之后,无论是主流看还是非主流矿均有一定的增产。需求端,虽然当下钢厂利润的收窄,并不足以导致钢厂大规模减产检修;但是如果钢材价格继续下跌,钢厂利润持续为负,叠加当下淡季因素影响,那么三季度之后,减产检修范围大概率会有所扩大。实际上根据我们的了解,6月初已经有部分钢厂的产线开始进行检修。政策方面看,当下的宏观政策重点依然在稳定物价上面,但碳达峰和碳中和作为国家长期战略的方向不会改变,钢材的中期供给还是会受到政策的压制,6月初,江苏徐州地区再次提出了今年全年粗钢产量不超过去年的目标。海外钢厂的复产力度总体也是低于预期的,我们看到4月份除中国之外的其他地区生铁产量为3743.9万吨,环比3月下降198.1万吨,剔除基数因素后同比则下降133.8万吨。

  从估值角度来说,目前钢厂利润处于相对低位水平,而铁矿石进口利润最高配达到100元/吨以上(PB),之后则有所回落,目前利润水平在60-70元/吨之间。我们梳理了一下之前的历史数据发现,上次铁矿石进口利润达到百元以上是在2019年8月,也就是淡水河谷溃坝影响下,铁矿石价格上涨的那轮高点,之后矿石价格出现快速回调。所以当下矿石价格存在估值偏高成分,后期存在修正的可能。

  综合来看,在钢材价格没有大幅反弹的情况下,矿石价格走势大概率偏弱。所以操作上建议以震荡偏空思路对待。另外基于当下高贴水因素9-1正套后期可以择机介入。