【PTA】宽幅震荡行情下 PTA卖权正当时

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近期,布伦特原油强势上涨至71美元/桶,而以成本定价的PTA却表现疲弱。这主要是因为,PTA直接原料PX面临胀库的困境,近期PX-NAP价差被持续压缩,原油的上涨未能同幅度反映至PX端。而由于PX环节的让利,近期PTA加工费回升至高位,PTA工厂有锁加工费的动力,且估值偏高之下,对新多单吸引力不大,盘面表现偏弱。

展望后市,我们认为短期终端仍处淡季,供应端压力偏大,加工费有望重回低位,而PTA定价权仍在成本端。若近期原油价格持续上涨,则PTA或以震荡方式消化高估值;若原油价格短期下跌,则PTA或弱于原油,加速下跌。目前我们对原油仍持乐观态度,在油价重心震荡抬升的预估下,预计PTA将以震荡形式消化其偏高估值。单边来看,暂无趋势性机会,预计PTA将在4550-4950之间宽幅震荡,跟随原油,回调至区间下沿,多单波参与为主;推荐期权卖出宽跨式策略,赚取权利金收入,如卖出TA109P4400,同时卖出TA109C5000。

正文

一、成本:PX面临胀库风险 油价上涨未能同幅度传导

油价涨幅未能同幅度传导至PX端。近期国际油价强势站上71美元/桶,但对PTA直接原料PX而言,由于PX-NAP价差近期持续被压缩,油价涨幅未能同步传导至PX端。具体来看,5月20日至6月4日,布伦特原油从65美元/桶上涨71美元/桶,涨幅9.23%;PX cfr中国从845美元/吨上涨至848美元/吨,涨幅3.55%。

PX库存持续累积,面临胀库风险,PX-NAP价差被大幅压缩。根据卓创数据显示,截至4月底,PX社会库存为279.09万吨,自2月份以来,连续两个月回升。近期现货市场流动性宽松,PX库存逼近2020年10月高点,作为液体化工品,面临胀罐压力。参照2020年10月份库存高点,PX-NAP价差被压缩至150美元/吨以下,当前PX-NAP价差为212美元/吨,预计PX-NAP价差仍将偏弱运行。

近期PX-NAP价差偏弱运行主要有以下几点原因:第一,进口量维持高位。第二,1~4月份PX生产效益大幅改善,叠加纯苯生产效益高,部分工厂推迟了其5月份的检修计划。这导致,部分下游工厂此前为应对供应商检修,已提前备货,而PX装置检修推迟,使得现货市场供应量的增加。第三,某大型PX和PTA装置投产时间差预期缩窄。二季度,国内原有一套350万吨/年的PTA装置和250万吨/年的PX装置计划投产,按照原计划,PTA装置将早于PX装置一个月投产,这导致企业在市场提前采购了PX。但由于PTA装置投产时间有推迟,其提前购买的PX被外售,PX现货市场供应量进一步增加。短期来看,由于胀罐问题,PX-NAP价差近期仍偏弱,后续关注某大型PX和PTA装置投产时间差。

二、供应:加工费偏高 检修兑现不及预期

加工费过高,PTA检修兑现不及预期。随着近期PX环节利润被大幅压缩,5月底因装置检修预期、主流供应商缩量供应以及逸盛装置意外停车,PTA现货加工费较前期大幅增加。上周,PTA现货加工费(不考虑醋酸)一度上涨至700元/吨附近。加工费大幅回升会产生以下两点影响:第一,PTA工厂入场卖保锁加工费;第二,PTA装置检修计划推迟。除亚东石化75万吨/年的PTA装置于6月6日停车检修10天外,多套PTA装置6月检修计划改为待定,供应端损失不及预期。考虑到6月中旬附近,扬子石化、逸盛宁波等装置有重启、提负的计划,若后续无装置检修跟进,PTA开工率将由目前的80%提升至85%偏上,供应端压力回升。

三、需求:聚酯生产效益欠佳 开工率走低

终端订单欠佳,聚酯库存压力大,生产效益欠佳,开工率震荡走弱。5-7月是终端纺织织造行业传统淡季,目前盛泽地区坯布库存为40-41天,整体库存水平偏高;江浙主要织造基地库存水平为29.4天,企业资金和仓储均面临较大的压力,部分企业被迫降低开工率,江浙织机开工率下降至81%。未来潜在的风险点在于夏季高温限电措施对织机开工率的影响。聚酯工厂目前通过阶段性促销来调控库存压力,但由于织造对原料聚酯备货水平不断下降,聚酯工厂促销效果逐步下降,聚酯产品生产效益亦被持续压缩。截至6月4日,聚酯开工率为90.8%,随着后续部分短纤装置检修兑现,聚酯开工率或下降至90%附近。目前来看,由于聚酯产能基数亦在走高,聚酯开工率窄幅回落对刚需影响有限,但需警惕未来聚酯开工率大幅下降的风险。

四、库存:去库幅度显著 关注PTA检修跟进力度

检修带动去库,关注后续装置检修跟进力度。根据忠朴数据显示,截至6月4日,PTA社会库存为262万吨,较2月底388万吨的高点去库126万吨。3月份以来,PTA行业受低加工费影响,装置出现密集检修,加之逸盛新材料装置投产时间延后,在下游刚需跟进之下,PTA社会库存出现明显下降。6月份,市场原本预计多套装置检修跟进之下,行业将延续去库。但由于目前PTA加工费偏高,多套装置能否检修存在不确定性,若不检修,则6月行业将重回累库,累库起点或在6月中旬。

五、总结与操作建议

PTA期权策略:宽跨式卖权

短期来看,PTA加工费偏高,估值处于高位,这导致多单谨慎入场,而生产企业亦有卖保锁加工费的动力。从中期来看,国际油价目前受需求恢复预期驱动,重心仍在震荡上移,PTA下方有成本支撑,但受PX-NAP以及PTA自身加工费压缩的拖累,PTA整体表现将弱于原油。预计近期PTA09合约将以震荡形式消化偏高估值,整体运行区间为4550-4950,暂无趋势性行情,单边波段参与为主。期权操作上,推荐宽跨式卖权策略,如卖出TA109P4400,同时卖出TA109C5000。