国泰君安:央行一季度例会传递出的关键线索

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  原标题:央行一季度例会传递出的关键线索

  来源:债市覃谈

  报告导读

  与上季度相比,央行货币政策例会声明发生五个主要表述变化:①删除了“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性”,改为“灵活精准”;②删除了“保持对经济恢复的必要支持力度”;③“不急转弯”;④增加了“国内经济积极因素明显增多”;⑤对海外经济的描述由“加强国际经济协作”改变为“加强国内外经济形势研判分析”。

  “灵活精准”比“连续性”更为关键。我们认为国内货币政策基调已经发生了一些微妙的变化,强调“灵活精准”和淡化“不急转弯”意味着后续货币政策可能会进入到相机抉择的状态,在维持稳健中性的主基调下避免释放趋势性紧或松的信号。在国内相对稳定而海外不确定性大幅上行的时候,货币政策关注度对海外赋予更高权重,当前“内刚外柔”的状态事实上是在为后续海外风险溢出预留空间。

  国内经济积极因素明显增多,决策层主动缓释经济增长压力。出口、社融超预期上行、企业中长期贷款结构持续改善,国内经济恢复的积极因素明显增多。两会将全年经济增速设置为6%而非8%或更高,经济目标可实现性高,政府主动缓释经济增长压力,重提高质量发展,因此央行也无需继续强调“对经济恢复的必要支持力度”。

  货币政策更加关注海外,表面偏“鹰”实际是为海外溢出效应预留空间。2020年美联储宽松有溢出,2021年收紧亦有溢出,25日鲍威尔“暗示缩减购债”,后续美债加速上行刺破美股泡沫的风险越来越大,溢出效应也会加剧中国资产价格下跌和金融市场动荡,因此人行偏“鹰”表态实际上是为货币政策留足空间应对海外潜在风险。

  总体而言,我们认为“内刚外柔”可能是下一阶段货币政策的考量目标,决策层对海外经济和金融系统性风险的关注持续升温,央行在当前时点偏“鹰”表态,更多是为后续海外风险溢出打提前量预防,留出足够政策空间。在多个利空因素打明牌的情况下,近期国内债市出现一波连续上涨,本轮上涨的基础是机构仓位普遍较低,即微观结构良好,随着利率持续下行,这一基础已经开始动摇,建议投资者保持谨慎,警惕进入二季度多个利空共振导致行情转向的风险。

  正文

  事件: 3月26日,中国人民银行货币政策委员会召开2021年第一季度例会。

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