国信期货:产需缺口成共识 玉米延续高位震荡

七颜金融理财信息网

  主要结论

  2020/21年,国内玉米市场较大的产需缺口仍是当下市场的共识,这意味着玉米价格需要保持在较高水平来促进下游替代及刺激未来种植意愿。在年度产需缺口预期没有较大的扭转之前,玉米与小麦等替代能量原料的替代临界点成为了年度运行区间下方的安全边际。而上方边界在国内玉米总体数据相对模糊不清的背景下,最更多依赖于市场不断向上去试探政策调控及下游承受极限。对于接下来的1-2个月来看,后期是农民的春季售粮小高峰期,鉴于当前农民手中余粮不多,实际影响相对有限,而粮源更多控制于贸易商手中,考虑到贸易商收购价格及储存成本不低,下方支撑仍然存在。而向上来看,由于玉米相对其他的谷物类替代品性价比不高及非瘟抬头给需求带来不确定性,也缺乏足够的向上驱动力,预计后期玉米以高位震荡为主。操作上,c2105参考2700-3000区间交易。

  一、行情回顾

  2月玉米期货总体波动不大,走势显得较为纠结。月初因贴水较大,而现货相对坚挺,期货小幅反弹部分修复基差。但随后价格转为震荡行情,2月5日至今,上下波动区间总体大致维持在100元以内。回顾整个2月份的行情来看,主线驱动不明确,市场难以形成合力,现实与预期分化成为主要表现。具体来说,一是深加企业库存处于低位,节后有进一步逢低补库的意愿,对现货形成提振。二是随着玉米价格的暴涨,玉米与小麦的价差快速挤压到历史性低位区间,下游饲料企业也加快调整配方,加之各地生猪市场疫病的重新抬头,市场对玉米未来的需求预期能否较好的兑现开始有所担忧。

  图:玉米2105合约走势

国信期货:产需缺口成共识 玉米延续高位震荡

  资料来源:文华财经

  二、国内玉米供需格局:产需硬缺口是大背景

  根据国家农业农村部2月的预估,2020/21年,玉米产量为2.61亿吨,较2019/2020年持平;消费量为2.89亿吨,较上年增加近1000多万吨。从官方预估来看,国内2020/21年玉米市场的供需矛盾较大,产不足需的问题突出。回顾近几年的国内玉米市场,按照农业农村部的数据,2018/19、2019/20、2020/21三年国内产需缺口都维持在1700万吨以上。从平衡表的大逻辑来看,国内产不足需的现实决定了应该把更多的关注放在供应的边际上,亦即国内市场以何种形式、何种价格寻找新供应来补足缺口。

  对于2020/21年,国内缺乏临储的供应后,缺口能否通过进口、替代来补足就变得至关重要。这不光会影响新作物年度价格预期,也会通过渠道库存调整的方式影响当下的价格节奏。虽然按照农村农业部的官方估计的产需缺口,上年临储玉米结转的量似乎可以弥补掉缺口。但近年来市场对国内玉米的真实产需缺口的预估与官方存在严重的分歧,普遍认为真实缺口要高于官方的预估。其中,比较激进的预估认为国内产需缺口在6000万吨以上。由于市场对未来缺口存在着更高的预期,这种缺口预期将自动兑现到各主体的库存行为上,即贸易商及用粮企业均大幅提高库存水平,进而增加了囤粮需求,使得市场所表现出来的缺口加剧。与此同时,玉米及买饲料型谷物进口增加、小麦等能量原料的替代也在逐步挤占身价暴涨之后的国产玉米的市场空间,也在一定程度影响着对缺口程度的评估。