招商宏观9月美联储议息会议点评:鹰派的鸽声

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  来源:轩言全球宏观

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  北京时间9月23日,美联储公布9月议息会议声明与决议、经济预测摘要(SEP),以及点阵图等信息。从政策基调来看,此次会议维持宽松政策立场,未来政策走向也基本符合市场判断,但点阵图与购债进度等信息却释放鹰派信号。政策落地后,美三大股指创两月来最大涨幅;10年美债收益率下破1.3%;美元指数创月内新高。

  会议要点及点评:

  一、对经济形势的预测

  ·经济预测摘要(SEP):将今年的GDP预测水平调低1.1个百分点,至5.9%,将2022年、2023年预测值分别提高0.5和0.1个百分点;将今年失业率预测调高0.3个百分点,未来两年维持不变;将今年PCE通胀与PCE核心通胀水平分别提高0.8、0.7个百分点,2022与2023年小幅提高。

  ·点阵图:相比6月份,此次会议认为明年需上调政策利率的委员再次增加2名,达到9名;绝大多数委员认为2023年需上调政策利率,加息幅度中枢保持0.75%-1%。

  点评:在6月的FOMC会议上,联储大幅调高了对经济和通胀形势的预期,被市场视为联储政策转“鹰”信号。因此,市场仍密切关注此次议息会议释放的SEP与点阵图信号。

  从此次SEP的边际变动来看,联储下调年内经济预期、并提高失业率与通常水平,符合市场预期;但点阵图的变动却继续偏“鹰”:因又有两位委员投票明年加息,加息人数增加到投票委员总人数的一半,调息天平继续向加息的一侧倾斜。尽管鲍威尔一再强调加息与Taper进程无关,但此次点阵图的变化表明联储委员会内部的鹰派力量正在增强,加息仍然存在变数。

  二、对当前形势的研判

  在此次新闻发布会上,鲍威尔指出:七月爆发的Delta毒株疫情减缓了美国经济复苏进程,对美国家庭消费支出、就业情况恢复都造成了显著影响。因此,联储委员会明显调低了对今年美国经济的预期。但同时,鲍威尔也强调,随着疫苗接种的深入普及,疫情终将受控,联储委员会对就业市场持续复苏的前景保持信心。通胀方面,鲍威尔虽没有重申通胀暂时性言论,但仍在强调供给约束对物价的影响,认为当前的长期通胀预期仍符合2%长期通胀目标制。

  点评:在8月结束的杰克森霍尔央行年会上,鲍威尔透露年内启动Taper的清晰信号,但未明确具体时间,只提出Taper的启动时机取决于疫情与美国经济形势的变化。自7月FOMC之后,Delta毒株引发的新一轮疫情对美国经济复苏进程造成了显著冲击。

  一是,Delta毒株快速传播致使美国疫情出现了新一轮反弹。据约翰霍普金斯大学(JHU)数据统计显示,截至9月22日,美国累积新冠死亡病例突破67.85万例,已超过1918年西班牙大流感所造成的死亡人数。美国疾控中心指出,多种新冠变异病毒正在美国境内传播,德尔塔毒株仍是主流毒株,预计其感染病例占近期全美新增确诊病例的93%。展望未来,在变异病毒的威胁下,疫情在秋冬季节卷土重来的风险依然需要高度警惕。

  二是,疫情再度抬头对美国就业复苏形势产生影响。八月,美国新增非农明显不及预期,而服务业则是造成当月非农大幅走弱的主要原因。其中,休闲与酒店业、零售业的新增非农人数分别为0和-2.9万人,较前值(4.2万与-8千人)减少明显。服务业走弱的背后是Delta毒株的肆虐,但考虑到失业率整体仍处于下行趋势,受新冠疫情冲击严重的行业就业缺口也在进一步收窄,因此美国就业市场前景仍然光明。

  三是,疫情再度抬头对美国消费构成压力。Delta毒株的爆发打击了美国消费支出意愿与经济复苏前景,这从市场咨询公司—Longwoods International的调研数据可以验证。对此,在综合考虑美国政府对美家庭的支持作用在减弱,以及美国家庭消费的重点已从商品转换到服务等因素的基础上,高盛认为美国消费者可能减少支出,并三次下调美国GDP增长预期。但该情况在八月已得到初步改善,密歇根大学消费者信心指数已出现“拐头”,说明消费信心正在修复。

  在此次议息会议上,鲍威尔强调Delta病毒掀起的新一轮疫情减缓了经济复苏进程,并造成了显著的困难和损失,可联储对启动Taper的态度未受疫情的影响而发生改变,甚至表示仅需一份合理良好、而非超强的非农就业报告,就能达到减码QE的门槛。可见,联储对当前疫情的影响尽管重视,但却认为其不会阻碍经济复苏的长期前景,亦不会对联储政策正常化进度造成干扰。

  三、货币政策的基调

  ·执行决议(Decision):联邦基金利率维持0—0.25%,维持购债规模保持1200亿/月(800亿/月国债+400亿/月MBS),并维持隔夜回购交易每位交易商限额不变。

  ·政策声明(Statement):此次会议虽仍继续保持宽松货币政策立场,认为新一轮疫情放缓了受损严重的经济部门复苏步伐,但对启动Taper进行明确提示—“如果经济复苏进程继续如预期改善,委员会判断适度的购债速度即将到来”。

  点评:基于对当前疫情与经济形势的判断,此次会议维持联邦基金利率与购债规模不变的执行决议,符合市场预期。尽管新一轮疫情对经济复苏造成一定干扰,但联储仍将在年内启动Taper进程,并按之前所承诺的提前进行市场沟通。因此,我们仍认为在11月的议息会议上联储将正式宣布Taper开启。

  在明确年内启动Taper的基础上,每月减少的购债幅度自然成为下一步需重点关注的问题。虽然此次议息会议尚未对此进行明确,但鲍威尔表示:联储计划于明年年中完成Taper。该进度较市场预期提前一个季度,也较上次Taper进程(10个月)明显提前,说明即将开启的Taper幅度将超出上一次,政策态度偏向鹰派。

  因此,我们认为:尽管此次会议仍被市场解读为宽松信号,但从中仍能捕捉到重要的鹰派信息,联储内部的鹰派力量正在增强。考虑到明年鲍威尔是否连任尚不确定,联储货币政策正常化进程仍充满变数。

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